华鑫证券有限责任公司孙山山近期对贵州茅台(600519)进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：经营稳中有进，改革持续向前》，本报告对贵州茅台(600519)给出买入评级，当前股价为1699.5元。

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贵州茅台(600519)

产品体系稳步完善，渠道创新效果良好

产品端：1）公司以“定位、定档、定型、定价、定量、定景”六定为原则，打造飞天茅台千亿大单品及尊品系列、珍品系列、精品系列、经典系列四大系列，未来仍以四大系列为核心进行产品出新，并加大24节气等文化酒推出。2）茅台酒以产品、渠道、科技、文化四大要素创造价值为核心，将继续坚持市场化和法制化原则，主动创造更多价值。3）千亿价位带大单品茅台1935目前流通价1200-1300元左右，动销好于预期，库存量保持在20%以下，有望完成今年百亿目标。渠道端：1）继续做好以i茅台为主的渠道变革，从去年上线至今，i茅台注册人数超4000万，累计销售额超230亿元，成为现象级APP。2）目前公司拥有100多个国际渠道商，将以差异化产品策略、价格策略及文化传播为核心满足国际化多元需求，加快出海渠道布局。

全年目标完成可期，设产业基金助行业发展

经营方面，公司设立2023年营收同增15%目标，在不确定市场环境中仍有信心实现：1）目前公司储备能力约60万吨，库存原料约30万吨，十四五技改项目完成后茅台酒新增产能预计1.98万吨，原料与基酒供应能力强。2）五合营销法持续发力，升级1363家第三代茅台酒专卖店，打造10家茅台文化体验馆。3）渠道不断优化。投资方面，公司计划设立两支产业发展基金，认缴规模共100亿元，公司首期出资共40亿元，以价值创造性、合法合规、可行性、稳健性、市场化为原则，提升资金使用效率，有望助推行业发展。

盈利预测

预计2023-2025年EPS为58.26/67.65/77.75元，当前股价对应PE分别为29/25/22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券(000783)石智坤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利739.16亿，根据现价换算的预测PE为28.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有46家机构给出评级，买入评级43家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2276.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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